东吴证券股份有限公司曾朵红,郭亚男,徐铖嵘近期对中来股份（300393）进行商榷并发布了商榷判辨《光伏背板龙头，三伟业务驱动发展》，本判辨对中来股份给出增捏评级，现时股价为6.25元。

　　中来股份

　　投资重心

　　光伏辅链施展欠安，公司处背板行业进时局位。公司背板出货量纠合三年寰球第一，限制2024年6月30日公司背板出货已达280GW。2024年来背板阛阓需求正常，供应多余价钱走低。2024H1公司背板业务营收5.68亿元，同比减少55.03%，毛利率15.30%，同比减少5.05pct。公司迟缓扩大辅材业务范围，运行实行EVA、EPE和POE等胶膜居品。

　　电板组件后果处行业前哨，功绩受行业下行影响。公司是国内最早波及TOPCon时候的公司之一。当今，公司182版型TOPCon电板后果最高可达26.7%，量产后果超26%。TOPCon组件平均后果达23.13%。近期公司推出组件n型全钢化一站式封装决策，使用钢边框和透明背板，显贵擢升抗冰雹、抗摇风才调，并积极推动正面2.5mm钢化玻璃决策，较双玻增强阻水性和安全性。2024H1公司组件业务营收8.90亿元，同比减少56.40%，毛利率-6.09%，同比减少15.7pct。

　　户用光伏先驱，受行业影响业务显贵缩量。公司插足户用散布式光伏领域多年，依托公司高质地居品、宇宙代理渠说念集合、EPC全经过事迹团队及“Solar Town”电站全生命周期科罚事迹系统，公司户用散布式业务已障翳28个省。借助户用渠说念，公司正加快开展工交易散布式和聚拢式EPC业务。2023年公司户用开荒约为1.5GW；2024H1公司光伏专揽系统业务营收11.66亿元，同比减少49.08%，毛利率19.09%，同比增多1.62pct。

　　国资控股，赋能公司发展。限制2024年9月30日，公司实控东说念主为浙江省国资委。自23年2月起，公司成为浙能电力（600023）子公司。中来股份在浙能集团产业链内有凄凉地位，浙能电力是浙能集团旗下浙江省内范围最大的发电国企，为公司发展提供弘大复古。

　　光伏产业链竞争加重，公司前三季度盈利承压。公司2024Q1-3营收45.44亿元，同比-53.35%；归母净利润-3.04亿元，同比-162.81%；毛利率9.80%，同比-6.95pct；归母净利率-6.68%，同比-11.65pct。2024Q3营收14.63亿元，同环比-63.23%/-18.34%，归母净利润217.9万元，同环比-99.12%/+101.63%，毛利率15.13%，同环比-3.95pct/+0.27pct，归母净利率0.15%，同环比-6.06pct/+7.59pct。

　　盈利预测与投资评级：基于竞争加重、盈利承压，咱们下调公司24/25年归母净利润预测为-5.55/0.44亿元(前值24/25年8.06/9.51亿元)，新增2026年归母净利润预测2.08亿元。24/25/26预测归母净利润同比-205%/+108%/+367%。商量公司背板龙头地位，以及现时处于行业底部，夙昔随供给侧迟缓改善，公司盈利预测有望树立，咱们守护“增捏”评级。

　　风险教导：贸易壁垒、竞争加重、原材料价钱波动、应收账款收回等。

　　证券之星数据中心字据近三年发布的研报数据推断，浙商证券（601878）陈明雨商榷员团队对该股商榷较为潜入，近三年预测准确度均值为35.77%，其预测2024年度包摄净利润为盈利2.9亿，字据现价换算的预测PE为23.15。

　　最新盈利预测明细如下：